5月10日，中国人民银行发布了《2020年第一季度货币政策执行报告》，平安证券研究所针对报告进行了解读。主要观点如下：
第一，海外形势方面，2020年全球经济衰退已成定局。发达经济体增速面临下跌，欧元区经济下滑程度令人担忧，新兴市场经济体或将集体遭遇失速。未来如下问题值得关注：一是全球经济遭遇供需双侧冲击，疫情已经覆盖全球价值链的大部分重要节点。二是各国应对力度参差不齐，全球经济面临极大不确定性。在缺乏强有力的国际协调背景下，疫情或在全球出现反复，可能引发经济社会运行多次“暂停”和“重启”。三是局部金融风险加速积累，各国企业部门、金融机构的信用风险和市场风险不断累积。
第二，国内形势方面，2020年一季度，疫情对我国经济社会发展带来前所未有的冲击，但同时强调影响总体可控，长期向好的趋势没有改变。当前国内经济面临挑战较多，包括中小企业经营困难、居民就业压力上升、产业链复工复产的协同配合有待增强、主要农副产品保供稳价需要不断夯实。当前，全球一体化大生产成为全球经济增长重要来源，各国经济活动停滞容易引发全球供应链受阻甚至中断，进一步增加国内经济的下行压力。
第三，稳健的货币政策更加灵活适度，这与“4.17”政治局会议的表述基本一致。保持M2和社会融资规模增速与名义GDP增速基本匹配并略高，意味着短期可以适当容忍杠杆率的上升，体现了强化逆周期调节。货币政策在多重目标中寻求动态平衡，将更加重视经济增长、就业等目标，以更大的力度对冲疫情影响。这意味着货币政策在将来一段时间都会保持偏宽松的态势。
第四，贷款加权平均利率降幅明显超过同期LPR，货币政策降成本效果开始显现。在专栏一《我国货币政策向实体经济传导更为通畅 》中表示，总体上，评价政策效果关键看能否增加实经济融资支持总量和降低融资成本。 2020年，我国一季度贷款加权平均利率为5.08%，比去年12月下降0.36个百分点；一般贷款加权平均利率为5.48%，比去年12月下降0.26个百分点，贷款利率下降幅度超过1年期LPR下降幅度，货币政策降成本效果开始显现。4月中旬，一般贷款中利率低于贷款基准利率0.9倍的占比为28.9%，是LPR改革前的3倍，这意味着贷款利率下限被打破，贷款利率定价的市场化程度明显提高。
第五，LPR改革推动了存款利率市场化，短期存款基准利率下调的概率下降。在专栏三《贷款市场报价利率（LPR）改革取得重要成效》中强调，随着贷款利率整体下行，银行为了保持资产负债收益匹配，适当降低负债成本，高息揽储的动力下降，部分银行开始主动下调存款利率，存款利率与货币基金等存款类产品的市场利率逐步实现并轨。对于市场热议的存款基准利率是否会调整，本次报告并未提及。我们认为，本次报告强调LPR改革推动了存款利率市场化，这在一定程度上降低了央行下调存款基准利率的动力。
第六，房地产政策相关表述删除“因城施策”，边际收紧地方政府对房地产的松绑。房地产政策继续强化房住不炒和“不将房地产作为短期刺激经济的手段”。与2019年四季度货币政策报告相比删除“因城施策”，这可能与最近部分信贷资金绕道进入房地产市场有关，边际收紧地方政府对房地产的松绑。事实上，我们一直认为2020年虽然中国经济面临较大的下行压力，但大幅放松地产的概率较低。今年以来，部分城市对房地产进行不同程度的松绑，目的主要在于为受疫情冲击的开发商纾困，对于违规资金流入地产进行哄抬价格投机，仍将受到监管当局的打压。
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